Профиль инвестора Hermetius | Тинькофф Инвестиции Пульс

ЕвроТранс. Калман вниз. Компания торгуется с дисконтом к крупным сетевым игрокам, хотя растёт быстрее и платит щедрые дивиденды. Рынок пока не до конца верит в устойчивость такой модели, но каждый успешный квартал укрепляет доверие. Слежу. Россети Северо-Запад. Рейндж фильтры рисуют начало коррекции. Но в 2026 году заложена очередная индексация сетевых тарифов, что позволяет прогнозировать чистую прибыль на уровне 3,8–4,2 млрд ₽. Капитальные затраты остаются значительными, но покрываются собственной EBITDA без раздувания долга. Буду следить. В2В-РТС. Математически компания выглядит интересно. В 2026 году менеджмент прогнозирует рост выручки ещё на 25–30% за счёт запуска новых продуктов и расширения среди корпоративных клиентов. Чистая прибыль может достигнуть 2,7–3,0 млрд ₽. Думаю о совершении небольшой сделки. РусАгро. Чисто математически все еще тухляк. Но девальвация рубля делает российское зерно, масло и мясо сверхконкурентными на мировых рынках. При курсе 90+ ₽/доллар каждый отгруженный контейнер приносит дополнительную маржу. Будем посмотреть. Не ИИР.

Башкирия продала часть пакета Башнефти с правом обратного выкупа. Рынок оживился. Я полез смотреть, не пропустил ли он там мешок денег, лежащий на дороге. Математика пока разводит руками. На первый взгляд все выглядит привлекательно. P/E всего 4,26. P/S вообще 0,2. Такие цифры любят охотники за недооценкой. Но дальше начинается самое интересное. За пять лет выручка выросла на 88%, а EPS рухнул на 473%. То есть бизнес формально стал больше, но акционер от этого богаче не стал. ROE всего 5,16%. Чистая маржа 4,66%. При такой доходности капитал работает примерно как сотрудник, который весь день ходит по офису с очень занятым видом, но ничего полезного не делает. Да, дивиденды есть. Совет директоров уже рекомендовал 69,29 рубля на акцию. Доходность около 5%. Но дивиденды не решают главную проблему. Если капитал приносит лишь 5% годовых, то дешевые мультипликаторы могут оказаться не возможностью, а справедливой оценкой качества бизнеса. Именно здесь многие инвесторы попадают в ловушку. Они видят низкий P/E и думают: "дешево". Рынок смотрит на ROE и отвечает: "и что?" Получается странная картина. Бизнес растет. Выручка растет. Дивиденды платятся. А эффективность капитала остается на уровне, который не заставляет меня доставать кошелек. Для меня Башнефть сегодня выглядит дешевой по мультипликаторам, но не дешевой по качеству бизнеса. Поэтому пока наблюдаю со стороны. Не ИИР.

Был среди первых акционеров ВУШа при их выходе на ipo. Тогда рынок видел историю роста. Сегодня вижу компанию, которая растёт быстрее, чем зарабатывает. Так что с компанией сейчас? Компания демонстрирует явно выраженную сезонность. Декомпозиция за 4 года показывает, что в июне котировки компании стабильно растут (летний спрос или просто шум, наблюдений пока мало). Только вот график с марта 2025 года оптимизма не внушает. Оно и понято! Убыточная компания с долгом в 3,4 раза выше капитала и отрицательной рентабельностью. EBITDA положительная, но чистая маржа минус 23,5% говорит о том, что операционный поток уходит на проценты и списания. Рынок оценивает компанию с дисконтом, который скорее отражает опасения по долгу и прибыльности, чем ожидания быстрого роста. Цена рухнула на две трети от годового максимума. Дивиденды в прошлом, сейчас их нет. Забавно, что при этом компания управляет крупнейшим в России кикшеринговым сервисом: каждая вторая поездка на самокате в стране совершается через её платформу. У «ВУШ» наблюдается классическое расхождение: операционно компания всё ещё растёт, но это не приносит прибыли. Высокая ключевая ставка ЦБ сделала обслуживание долга неподъёмным. Проблема усугубляется активной ценовой конкуренцией на рынке кикшеринга и наступлением стадии его насыщения, что дополнительно давит на маржинальность бизнеса. Дивидендная политика компании прямо привязана к долговой нагрузке: если коэффициент Чистый долг/EBITDA превышает 2,5х, дивиденды не выплачиваются. Компания просто не имеет права по собственной политике выплачивать дивиденды, а совет директоров и менеджмент неоднократно это подтверждали. Операционные показатели в данном случае вводят в заблуждение, маскируя глубинную проблему: бизнес эффективно растёт количественно, но пока не способен конвертировать масштаб в прибыль для акционеров. В ситуации, когда компания заявляет о смене приоритетов с роста масштаба на рост эффективности, под вопросом остаются и способность генерировать достаточный денежный поток, и возврат к дивидендным выплатам в обозримом будущем. Да и в целом экономика кикшеринга (износ самокатов, сезонность, регулирование, штрафы) сама по себе низкомаржинальная. Выражусь несколько философски, но такие истории учат нас, что иногда бизнес может быть лидером рынка и одновременно плохой инвестицией. WUSH сейчас выглядит именно таким случаем. Короче, пока никаких сделок не вижу по этому активу. Жду смягчения монетарной политики, чтобы долг стал обслуживаемым. Очень давно присматриваюсь к O'Key Group SA. Сейчас математика рисует начало коррекции. Жаль этого добряка. Фундаментально расклад следующий. Рост чистой прибыли в 7 раз до 14,3 млрд рублей. Прибыль от продолжающейся деятельности лишь 2,0 млрд рублей при рентабельности EBITDA 9,9%. Долговая нагрузка снизилась до 2,84х. Ключевой риск дивиденды. Редомициляция в Калининград открывает техническую возможность выплат, но чёткой политики нет. Без спецдивиденда бумага останется с дисконтом. Обращает внимание, что переезд не отменяет риск блокировки дивидендов для российских инвесторов, если структура не очищена полностью. Да и вообще торговые сети в РФ сейчас под давлением маркетплейсов (Магнит, X5, Лента тоже падают). По WUSH вернусь к идее после первых признаков снижения долговой нагрузки или смягчения политики ЦБ. По OKEY интересна история редомициляции, но без ясности по дивидендам рынок вряд ли даст компании полноценную переоценку. Да вот, собственно, и все. Пока наблюдаю. Не ИИР. Не ищите истину в рынке.

Сбер планирует войти в состав совладельцев Озона, выкупив пакет акций АФК Система. Что с компанией АФК система?! Математика противоречива. Сезонная декомпозиция с 2007 года внушает оптимизм на июнь (компания несколько раз меняла структуру, поэтому соу-соу). НО! Отрицательный собственный капитал с Debt/Equity минус 1334%. У АФК большая часть долга внутригрупповая и рублёвая. Также есть обязательства перед Сбером. Забавно, но Сбер уже кредитор. Без анализа валютных рисков и графиков погашения вывод о технической несостоятельности слишком резкий. ROE 1675% это математический артефакт деления убытка на отрицательный знаменатель. Рост выручки 93% не спасает, чистый убыток и ROA минус 8% подтверждают отсутствие реальной акционерной стоимости. P/S 0,09 адекватно отражает риск. По сути, это ставка на выживание и потенциальную монетизацию активов, а не на органический рост. В России многие холдинги с отрицательным собственным капиталом, например некоторые компании из Ростеха или частные группы, годами живут за счёт рефинансирования. Это системная проблема, а не уникальная беда АФК. Если Сбер войдёт в капитал Озона через покупку доли АФК, то деньги пойдут именно холдингу АФК, а не Озону. Это улучшит ликвидность, но само по себе не снизит долговую нагрузку. Но без снижения ключевой ставки и проведения IPO перспективных «дочек» фундаментально акции АФК остаются историей про выживание и проблемный баланс. Инвестиционная логика лично для меня пока отсутствует, имхо. Не ИИР.

С Роснефтью у меня своя история. Не очень хорошо понимал раньше этот актив. Что же с ней сейчас, в условиях беспрецедентного давления на наш рынок?! Банк "ПСБ" прогнозирует рост чуть ли не до 645 рублей за акцию. Все это под ожидание скромных июльских дивидендов и новостях о закупках Японией Российской нефти. Тем временем сезонная декомпозиция с 2007 года целит бумагу нижу в июне. Математика с этим согласна. Фундаментально наблюдаю следующее. Низкая доходность капитала (ROE 6%) при высокой капитализации и значительной EBITDA вызвана эффектом «идеального шторма» 2025 года. Рост выручки 43% и EPS 200% за пять лет, однако низкая доходность капитала указывает на слабую конверсию роста в акционерную стоимость. Такую просадку вызвали неоперационные статьи: высокие процентные расходы из-за ключевой ставки ЦБ, рост налога на прибыль и разовые списания. По сути, это бухгалтерский эффект, не отражающий способность бизнеса генерировать денежный поток. Дивидендная доходность 6,7% с выплатой 51% от прибыли терпима. Бета 0,9. Цена на 25% ниже годового максимума. Ключевой вопрос: почему при таком росте ROE остаётся ниже инфляции? Короче, при сохранении высоких ставок и налогового давления чистая прибыль и ROE могут оставаться под давлением, даже если операционные показатели будут расти, что дает мне основание дождаться окончательного смягчения монетарной политики, прежде чем я решусь на сделку. Не ИИР. П.С.: очередной раскатанный в лепешку отличный бизнес.

Ок, наигрался с тегами, котиками и картинками. Немного данных собрал. Пора смотреть, где у нас тут рынок опять пытается продать рубль за 50 копеек. И взор мой пал на желтый банк. Да-да. На нашу общую лодку, где нищета, собаки и кредитный скоринг. АРИМА тем временем сидит в углу и рисует депрессию. Но фундаментал у бумаги пока слишком жирный, чтобы просто пройти мимо. ROE 29,4% при P/E 4,9 и P/S 0,6. Рынок оценивает банк так, будто у него либо скоро начнутся проблемы, либо инвесторы уже заранее пьют валерьянку. И вот тут начинается самое интересное. Выручка растет на 49%, а EPS только на 20%. То есть бизнес становится больше, но эффективность роста начинает проседать. Маржа медленно сжимается, и рынок это прекрасно видит. Дивиденды скромные: 3,9% при payout всего 22% от прибыли. Это не история про "доить акционеров", а скорее попытка удержать капитал внутри системы. Бета 0,69 намекает, что бумага пока ведет себя спокойнее рынка. А цена все еще на 18% ниже годового максимума. Короче, выглядит это как классическая ситуация: либо рынок слишком сильно дисконтирует будущие риски, либо перед нами одна из самых дешевых историй по рентабельности на всем рынке. Но есть нюанс. Без анализа свободного денежного потока вся эта красота может оказаться бухгалтерским миражом. Высокий ROE сам по себе еще не гарантирует качество прибыли. Поэтому пока без фанатизма. Я хочу сначала посмотреть, насколько эта прибыль вообще конвертируется в живые деньги. А то у нас рынок любит истории, где "эффективность" внезапно оказывается декоративной. Не ИИР.

Ближайшие дивидендные выплаты планируются у Астры (скромные по меркам нашего рынка). Я сам был в ряду первых акционеров этой компании (при ее выходе на ipo). Давайте будем посмотрю, как дела у нее обстоят сейчас. Итак, рэйндж фильтры (диапазонные фильтры) показывают противоречивые прогнозы. Калман рисует уверенный рост (аппроксимированный хвост недельного графика идет вверх). ROE 60% при долге 28% и чистой марже 30% говорит о выдающейся операционной эффективности, хотя есть данные, что долг взлетел почти вдвое и растет быстрее прибыли. P/E 9,89 и P/S 2,94 умеренны для такой рентабельности. Дивидендная доходность 1,1% с выплатой лишь 11% от прибыли (беру данные брокера) означает, что компания реинвестирует почти весь заработанный капитал, что при ROE 60% (брокер) математически оправдано (классическая логика компаундинга, не баг, а фича). Бета 0,52 указывает на низкую волатильность (хотя оценки разнятся). Цена на треть ниже годового максимума (все это может указывать как на низкую ликвидность, так и на узкий круг держателей). ⚠️Отдельно хочется отметить, что по некоторым данным прибыль компании перестала расти при растущих расходах на персонал (+37% г/г при росте выручки всего 22%) и маркетинг ⚠️. Отчёт 29 мая покажет, сохраняется ли качество активов. При подтверждении цифр текущая оценка предполагает значительный потенциал переоценки вверх (если ROE и маржа подтвердятся, а менеджмент подтвердит прогноз по дивидендной политике и росту, фундаментальный зазор между мультипликаторами и рентабельностью станет очень наглядным). Математически при этом я буду следить за поведением цены относительно рэйндж-фильтров: если после отчёта цена закрепится выше верхней границы фильтра на недельном таймфрейме, это подтвердит начало переоценки. Если же уйдёт под нижнюю, значит, рынок видит в отчёте что-то плохое, и мой фундаментальный сценарий под вопросом. Короче, жду отчёт, чтобы увидеть динамику долга и маржинальности, и только потом принимаю решение. Не ИИР.

Разбор бумаг с весами: 0,4 фундамент, 0,3 мультики, 0,2 матан, 0,1 долг/риск. Матан на недельном юзал для всех активов, для Калмана базовую цену и велосити. Сразу скажу, что это не аналитика Уолл-Стрит, а скорее мой дневник Тома Рэддла, смело делите все на 0. IVA Technologies разочаровывает, если честно. IRLS (метод робастной регрессии, устойчив к выбросам цен, поэтому его сигнал для меня весомее обычной средней) и фильтр Калмана на недельном рисуют падение. Но, тем не менее, ROE 25% при долге 7,8% и чистой марже 44%. P/E 8,7 при бете 0,37 – это очевидный дисконт к фундаменталу. От хая отстают на 46%, но качество активов выше текущей цены. Короче, сливают бумагу по не совсем понятным мне причинам. Лично я пока игнорирую эту замечательную бумагу ("держать, но мне больше не наливать"). Объясню почему! Сейчас это история с очевидной иллюзией дисконта. Я видел многое на рынке и могу с уверенностью сказать, что бесплатных обедов тут не бывает. Любой стресс-тест может просто обрушить финансовую модель этой компании (это я молчу про то, что царство-государство само может засматриваться на это чудо). + ROE может отражать только прямое кредитование, усыпляя бдительность. Промомед сегодня суперзвезда. Вчера таким не был (кто сегодня кингмейкер?!). Рентабельность капитала 32% при долге 107%. Цена/прибыль 11,75. Бета 0,37. Отчёт 28 августа. Цена у годового минимума. Тем не менее, ранговые фильтры показывают неопределенность (большая разница в прогнозах), Калман приказывает долго жить. Я лично пока пройду мимо. Обожаемая мной когда-то TRMK сегодня аутсайдер. Оно и понятно. Рост выручки 82% при отрицательной чистой марже минус 6%. Долг в 12 раз выше капитала. Рентабельность капитала минус 51%. P/S 0,25 отражает бедственное положение. Дивидендная история 15% в прошлом не спасает. Бета 0,55. Калман на недельном будто бы видит гэп вверх, но IRLS рисуют, что ТМК будет катиться дальше вниз ("Любимая, меня вы не любили"). Жаль эту добрячку. При минус 51% ROE никакой Калман не заставит меня купить. лихорадит. Рост EPS 779% и выручки 74% за пять лет. P/E 2,33, P/S 0,34. ROE 17,5% при долге 30%. Чистая маржа 14,7%. Дивдоходность 7,5% с выплатами 17,5% от прибыли. Бета 0,55. Цена у годового максимума. Опасно, очень опасно. Абсолютно все мои предиктивные заклятия (ARIMA и проч., недельный лаг) предсказывают начало болезненной коррекции (модель предсказывает коррекцию с вероятностью 70%). По ком звонит колокол? Каков итог? Сижу в парковке , пока нет четкой идеи для покупки, а кеш не должен без дела валяться. Не ИИР

несмотря на то, что я люблю математико-статистический подход в инвестициях, отношусь к нему скорее как к решению ряда увлекательных задачек, поскольку сам являюсь ученым и специалистом в области предсказаний. Основа же торговой стратегии должна строиться, имхо, во многом на фундаментальном анализе и принципах стоимостного инвестирования. В этой связи всячески хвалю работу "Стоимостное инвестирование от Грэма до Баффета" Брюса Гринвальда et al. Мало того, что авторы убедительно разрушают мифы эффективного рынка, так еще и приведенные ими формулы феноменально точно предсказывали рост самых разнообразных акций (преимущество подхода в том, что на график можно ВООБЩЕ не смотреть, только на основе фундаментала, бухгалтерской отчетности, рентабельности, закредитованности и пр. можно понять справедливую стоимость акции, куда она, в итоге, и приходит). Конечно, все еще нужно учитывать пузыри и ловушки стоимости, но это уже другая песня. Важно! ARIMA смотрит исключительно на прошлые цены (то есть на график) и ничего не знает о рентабельности, долгах и мультипликаторах. Это чисто технический, а не фундаментальный метод. Использую его ради развлечения (как решение предиктивных задачек). А что касается моего любимого матана, то на месячных и недельных трендах индекса Мосбиржи ничего хорошего он не рисует.) Хотя какие-то краткосрочные дергания вверх он изобразил. Юзал авторегрессию. R2 почти =1, что логично, учитывая, что я брал тот же график со временным лагом (тривиальный результат). Ну, как побочный небольшой вывод: движение индекса в прошлом неплохо предсказывает его движение в будущем. Но я лично склонен это объяснять самоисполняющимся пророчеством: спекулянты рисуют свои эти линии поддержек и сопротивлений и, веря в них и принимая конкретные действия, сами и воспроизводят примерно похожие движения. Короче, вся эта дерготня скорее про психологию, чем про адекватную и объективную оценку рынком состояния российской экономики (впрочем, наверное, не только российской, хотя на зарубежных рынках эффект ликвидности выражен ярче, посмотрите только на сектор ИИ). Более того, такой подход неизбежно приведет к т.н. "торговле по тренду", нечувствительной к резким изменениям торгового сентимента. Не реклама и не ИИР.